中国人民银行在10月23日发布公告，表示为了抵消税期高峰和政府债券发行缴款等因素的影响，维持银行体系的流动性充裕，央行以利率招标方式进行了8080亿元的7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。由于有1060亿元逆回购到期，所以央行当天净投放了7020亿元。

　　央行本轮逆回购投放规模的扩大始于上周四，10月20日央行将公开市场净投放规模提高至7330亿元，规模创下了新高，本周一逆回购净投放规模再次超过7000亿元。

　　资金面为何一直紧张呢？

　　中信证券宏观团队认为，政府债供给是资金面偏紧的一个重要原因。

　　该机构指出，8月和9月集中发行地方专项债，而10月有超过9437亿元的特殊再融资债用于偿还存量债务，这可能是资金面偏紧的主要原因。至于贷款方面，9月人民币贷款同比增速减缓，而10月票据利率下降，这表明银行信贷扩张相对温和，可能不是资金面紧张的主要原因。未来，资金面可能会在政策利率之上保持一段时间，但很难进一步大幅收紧。

　　信达证券则认为，资金面紧张的直接原因可能是前期流动性持续紧缩，导致银行负债压力增加，再加上政府债大规模缴款的冲击。但央行目前更多是被动应对而非主动调控，这增加了后续资金面的不确定性。

　　此外，光大证券指出，资金面紧张的另一个原因是临近税期走款高峰，机构需要增加预防性资金储备。由于“双节”假期的影响，10月缴税申报日推迟到了10月23日，而10月24日至10月25日是集中走款日。一般来说，在税期高峰前后的2-3个工作日，资金面普遍紧张，考虑到10月是传统的税收大月，税期因素会对资金面产生季节性的扰动效应。

　　四季度资金面的走势如何？

　　综合各机构的观点，四季度资金面可能会保持紧平衡。

　　浙商证券固定收益团队预计，四季度政府债和利率债的净供给压力都很大，这将导致11月至12月资金缺口的增加，从而增加了年内降准的可能性。但在内外部约束的情况下，预计资金面仍将保持紧平衡，预计DR007的中枢可能难以继续大幅上升。

　　光大证券则认为，四季度资金面可能仍然大体上保持中性偏紧的状态，但随着政府债供给放量、汇率承压和集中缴税走款等扰动因素的减弱，资金面的压力已经过去，后续市场利率可能会在政策利率的中枢附近波动。预计央行将加大资金投放力度，稳定资金面的过度波动，稳定市场预期。本周到期的逆回购达到1.45万亿，央行有较大可能进行增量续作，而未来两个月内还有1.5万亿的中期借贷便利到期，预计届时也会采取较大幅度的增量续作以进行对冲。

　　央行的操作也引起了市场的关注。

　　信达证券指出：“考虑到政府债发行等因素的扰动尚未完全消除，如果央行仍然是被动应对的话，资金面短期内可能仍然难以恢复稳定。从季度的角度来看，央行很可能不会让DR007的平均值明显偏离政策利率，四季度资金面很可能会呈现前期紧张后期放松的走势，但央行何时改变态度、出现拐点是未知的，目前只能持续跟踪。”

　　申万宏源则认为，对于资金面的判断，央行具有绝对的主导地位，央行会根据经济基本面和杠杆等多种目标确定合适的资金利率水平。目前，由于债券供给和财政收支等短期因素的扰动，资金面受到了影响，当然也不能排除央行为了稳定汇率而导致资金面偏紧的可能性（稳汇率——投放美元回收人民币——资金供给减少——资金变紧）。当前资金利率已经大幅偏离政策利率，央行也采取了大规模的公开市场净投放来维护资金面。在信贷需求仍然较弱和监管动力不强的背景下，资金面并不具备持续紧张的基础。随着扰动因素的减弱和央行操作的逐步生效，资金面有望逐步回落到政策利率附近。