摘要：

　　光伏行业长期景气，光伏装机量延续高速增长将继续拉动多晶硅需求。作为硅料四大龙头之一，新特 具有明显的成本优势，毛利水平同业领先，同时不断进行技术突破，加速产能释放，行业地位有望继续提升。

　　正文：

　　今日，上交所上市审核委员会定于2023年9月19日审议新特 股份有限公司(简称：新特 )主板上市的首发事项，募资总金额为88亿元，保荐机构为广发证券，募集资金拟用于年产20万吨高端电子级多晶硅绿色低碳循环经济建设项目。

　　2022年多晶硅板块盈利超预期，2023年上半年多晶硅企业业绩承压

　　2018-2022年，受益于全球光伏行业快速发展和持续高景气，我国多晶硅产量及表观需求量也持续增加，导致行业供需偏紧，量价齐升，多晶硅企业整体盈利水平较高。根据新特 年报，去年归母净利润134亿元，同比增长170.33%。

　　2023年上半年，硅料价格大幅下跌，多晶硅企业利润承压。其中，新特 上半年归母净利润为47.59亿元，同比下降15.28%，降幅相对较小，基本实现以量补价。

　　光伏行业高度景气，全产业链有望在降本扩需提效中持续受益

　　光伏行业长期高度景气。近年来，全球光伏行业快速发展，根据中国光伏行业协会《2022年光伏行业发展回顾与2023年形势展望》，2022年全球光伏新增装机量达到230GW，至 2027年全球光伏累计装机量将超过其他所有电源形式，预计2022-2027年全球光伏新增装机1500GW，年均300GW，年复合增长率17.92%。

　　我国光伏产业需求旺盛，行业规模持续扩大，已经实现向精细化、高质量发展转变，发电成本不断优化，在国家的支持鼓励下，“十四五”期间风光发电新增规划装机容量约为874GW，未来我国太阳能发电装机容量有望继续增长，根据国家 局数据，预计2023年我国太阳能发电装机规模将达到490GW左右，同比增长约25%。未来，光伏全产业链有望在降本扩需提效中持续受益。

　　硅料不惧价格波动，光伏装机量延续高速增长将继续拉动多晶硅需求

　　2022年，多晶硅市场价格大致可以分为3个阶段。第一阶段为2022年1-8月，该阶段光伏产业链整体表现强势，行业呈供不应求状态。同时，受国际 价格大涨叠加个别生产企业分线减产检修的双重影响，多晶硅供应端新增产能不及预期，价格持续上涨。从1月份平均价格17.93万元/吨一路飙涨到8月份29.5万元/吨，个别生产商报价甚至超过30万元/吨，期内涨幅达到64.56%。第二阶段为2022年9-11月，价格高位维稳，平均29.6万元/吨左右。9月份后，多晶硅企业生产积极性继续增加，供应量明显增加，在行业供需两旺状态下，价格维持高位运行。第三阶段为2022年12月，该阶段多晶硅市场价格呈下行态势，价格从月初的29.5万元/吨下降至月末的24.27万元/吨，月度跌幅达17.73%，但同比仍增长37.75%。价格下调的主要原因是生产企业新增产能陆续投产，龙头企业加大生产力度，供应量有所提升;而需求端，进入冬季行业下游需求偏弱。

　　2023年初，多晶硅产能逐步释放造成市场供过于求，多晶硅价格大幅下行，进入下半年，硅料价格触底后迎来上升期，光伏产业链价格开始进入合理水平。上半年，随着上游硅料价格回落向下传导，组件价格的下降带动光伏系统成本降低，使得光伏电站建设项目收益率显著提升，从而吸引大量的建设投资。作为光伏产业上游基础原材料，高纯多晶硅的需求随着光伏装机量的上涨有望继续高增。在“碳中和”的大背景下，新 代替化石 已经成为了未来发展的必然趋势。

　　随着全球光伏平价上网进程逐步推进，光伏装机正在由政策补贴驱动转向经济性驱动，成长性日益凸显，全球 消费总量的不断提高，光伏装机规模的迅速增长将大幅拉动上游多晶硅的市场需求。

　　根据中国光伏行业协会《2023年光伏行业上半年发展回顾与下半年形势展望》，在多国“碳中和”目标、清洁 转型及绿色复苏的推动下，全球光伏市场发展势头强劲，将2023年全球装机预测由280-330GW上调至305-350GW。作为光伏产业的基础原材料，随着全球光伏发电热潮，多晶硅的需求量大幅增长，在未来10年必将迎来快速发展机遇。

　　新特 是被低估的多晶硅龙头，行业地位稳固

　　新特 作为硅料龙头，凭借自身产能释放、成本优势和技术突破，在硅料价格波动的市场环境下稳守行业地位，始终保持竞争力。根据新特 招股书显示，2022年，新特 完成了新疆多晶硅生产线技术改造及以子公司内蒙古新特为实施主体的年产10万吨多晶硅项目建设，并实现了达质达产，截至2022年末，公司多晶硅生产线产能达到20万吨/年。

　　新特 多晶硅产品毛利水平突出。根据新特 招股书，虽然2021年硅粉价格上涨导致多晶硅生产成本有一定增加，但多晶硅价格上涨的影响更为显著，进而导致多晶硅毛利率大幅提升。2022年，受上述因素持续影响，多晶硅市场价格维持在高位，销售均价较2021年进一步提升，使得毛利率进一步提高。2022年，公司多晶硅毛利率为71.10%，在同业公司中处于领先水平。

　　2023年，随着多晶硅价格回落，新特 产品毛利率有所下降。但是随着准东10万吨多晶硅项目投产并达满产，内蒙古10万吨多晶硅项目检修后爬坡，新特 产能将进一步提升至30万吨/年，规模和质量管控优势将进一步显现，新特 仍将保持较大规模的利润水平。

　　从中短期来看，多晶硅行业仍将是光伏产业链中供应最紧张的环节之一，长期来看，光伏装机量延续高速增长将继续拉动多晶硅需求。新特 是国内多晶硅龙头，随着行业需求上涨，公司新产能逐步释放，生产成本不断优化，产品质量进一步提升以满足N型硅料日益增长的需求，公司的行业地位有望继续提升。